榮昌生物全線突擊

　　榮昌生物正在加速兌現(xiàn)美好藍(lán)圖。

　　8月22日，榮昌生物發(fā)布2025半年報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼：總營收實(shí)現(xiàn)10.9億元，同比增長48%，綜合毛利率同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到84%，銷售費(fèi)用率同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)降至47.9%，虧損同比大幅收窄42.4%至4.5億元，減虧趨勢(shì)明顯。多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的持續(xù)改善，不僅有力佐證了榮昌生物自主研發(fā)實(shí)力與商業(yè)化能力的高效轉(zhuǎn)化，而且彰顯了公司運(yùn)營速率的顯著提升。

　　此前，榮昌生物曾預(yù)計(jì)將在2025年大幅減虧、2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、2027年步入盈利階段，而從目前的發(fā)展勢(shì)頭來看，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑已經(jīng)清晰可見，甚至有望提前達(dá)成。

　　業(yè)績持續(xù)向好，未來更加可期。這一切變化的背后，是榮昌生物在商業(yè)化和國際化方面的重大突破：一是，已商業(yè)化的泰它西普和維迪西妥單抗不斷拓展新適應(yīng)癥、市場滲透加深，推動(dòng)銷售收入強(qiáng)勁增長；二是，BD出海節(jié)奏顯著加快，腫瘤、自免、眼科三大業(yè)務(wù)板塊的核心產(chǎn)品相繼實(shí)現(xiàn)海外授權(quán)，呈現(xiàn)出全新的國際化格局。

　　憑借日漸成熟的研發(fā)實(shí)力和商業(yè)化能力，榮昌生物的價(jià)值得到持續(xù)釋放，正在中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)征程上寫下自己的注腳。

　　業(yè)務(wù)基本面持續(xù)向好

　　榮昌生物的基本面正以令人矚目的速度持續(xù)優(yōu)化。2024年，榮昌生物實(shí)現(xiàn)了近17億元的產(chǎn)品銷售收入，增速較往年有明顯提升，這主要?dú)w功于“雙子星”產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗逐步打開了自免和腫瘤兩大市場。進(jìn)入2025年，兩款核心產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值進(jìn)一步釋放，推動(dòng)榮昌生物再次站上新的高度。過去6個(gè)月，榮昌生物總營收已超過10億元，同比增長48%，全年收入有望突破20億元大關(guān)，延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。

　　商業(yè)化放量不僅帶動(dòng)收入規(guī)�？焖偕仙�，也體現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)品盈利能力和成本控制效果。通過持續(xù)擴(kuò)大商業(yè)化產(chǎn)能和深化精益生產(chǎn)管理，榮昌生物的綜合毛利率進(jìn)一步提升至84%，實(shí)現(xiàn)了“量、價(jià)、質(zhì)”協(xié)同增長。更為難得的是，營收的高增長并非以銷售費(fèi)用率升高為代價(jià)，這一指標(biāo)反而還在穩(wěn)步下降，這說明榮昌生物已平穩(wěn)度過創(chuàng)新藥上市的市場導(dǎo)入期，在快速拓展市場和有效控制費(fèi)用之間找到了平衡點(diǎn)，進(jìn)入了品牌驅(qū)動(dòng)的良性增長軌道。

　　從更深層次來看，這一變化反映出泰它西普和維迪西妥單抗的臨床價(jià)值日益得到醫(yī)生和患者的認(rèn)可，逐步建立起品牌效應(yīng)和臨床口碑雙輪驅(qū)動(dòng)的增長模式，有效減少了對(duì)傳統(tǒng)銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張的路徑依賴。

　　與此同時(shí)，商業(yè)化高增長帶來了持續(xù)的現(xiàn)金流，疊加此前港股配售募集的資金儲(chǔ)備，以及后續(xù)海外授權(quán)首付款的陸續(xù)到賬，多重資金來源匯聚成強(qiáng)大的財(cái)務(wù)支撐力，為榮昌生物的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。在研發(fā)投入方面，榮昌生物也進(jìn)行了相應(yīng)優(yōu)化，聚焦核心管線，提升資源配置效率。

　　多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善后的疊加效應(yīng)顯著——公司虧損金額同比大幅下降，歸屬于上市公司股東的凈虧損已縮窄至4.5億元，較2024年同期減虧幅度顯著。種種跡象表明，榮昌生物已經(jīng)離盈虧平衡不遠(yuǎn)了。

　　全面打開“出海”局

　　在國內(nèi)商業(yè)化高歌猛進(jìn)的同時(shí)，榮昌生物也開啟了雙線作戰(zhàn)，國際化戰(zhàn)略持續(xù)落地，邁向了從“單點(diǎn)突破”到“全面出海”的新階段。這不僅為公司帶來了可觀的現(xiàn)金收入，更重要的是證明了其研發(fā)成果的國際競爭力。

　　截至目前，榮昌生物在腫瘤、自免和眼科三大業(yè)務(wù)板塊都實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品的BD出海，不僅驗(yàn)證了其研發(fā)管線的國際競爭力，也在全球市場中強(qiáng)化了“中國創(chuàng)新”的價(jià)值內(nèi)涵。而且能夠感受到，榮昌生物今年的出海節(jié)奏明顯加快，近兩個(gè)月落地了兩筆重磅BD交易，更加主動(dòng)地?fù)肀Ш腿谌胫袊鴦?chuàng)新藥國際化的時(shí)代潮流。

　　變化不止于交易頻率，從合作方的選擇邏輯也能體會(huì)到榮昌生物的出海策略日趨成熟。以RC28的對(duì)外授權(quán)為例，榮昌生物牽手參天制藥這家擁有百年歷史的亞洲最大眼科藥企，這一決策頗具戰(zhàn)略眼光。對(duì)RC28的商業(yè)化而言，能得到深厚眼科專業(yè)知識(shí)積累和強(qiáng)大的商業(yè)化營銷網(wǎng)絡(luò)的雙重支持；對(duì)參天制藥來說，其在中國市場的產(chǎn)品布局多集中在青光眼和干眼癥等眼表疾病領(lǐng)域，引進(jìn)RC28有助于其業(yè)務(wù)版圖向眼底疾病延伸，補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣的短板，未來大概率會(huì)在RC28上傾注豐富的資源。這種與專業(yè)領(lǐng)域巨頭聯(lián)手的策略，非常契合眼科市場高度垂直的生態(tài)特點(diǎn)，有望進(jìn)一步釋放RC28的臨床價(jià)值和商業(yè)化潛力。

　　價(jià)值最大化的決策邏輯也貫穿泰它西普的交易。盡管合作方Vor Biopharma并非行業(yè)巨頭，但榮昌生物通過此次合作獲得23%的股權(quán)成為其第一大股東，能夠深度參與泰它西普的全球開發(fā)進(jìn)程，這也是中國創(chuàng)新藥企在全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中角色升級(jí)的重要體現(xiàn)。

　　榮昌生物的實(shí)踐表明，以深度合作的BD出海為抓手，中國藥企正逐步從單純的“產(chǎn)品輸出者”轉(zhuǎn)變?yōu)槿�球�?chuàng)新協(xié)作與市場開拓的關(guān)鍵參與者，在國際舞臺(tái)上擁有了越來越大的話語權(quán)。

　　深耕核心產(chǎn)品，構(gòu)建多層次管線

　　無論是商業(yè)化推廣，還是新適應(yīng)癥開發(fā)，榮昌生物的核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗被市場寄予厚望，有望成為自身免疫疾病和HER2表達(dá)實(shí)體瘤領(lǐng)域的重磅藥物，這構(gòu)建起了榮昌生物穩(wěn)健的基本盤。

　　對(duì)生物制藥企業(yè)而言，成功推出一款新藥僅是起點(diǎn)，后續(xù)的深度開發(fā)更為關(guān)鍵。

　　泰它西普距離大單品的目標(biāo)越來越近。泰它西普計(jì)劃今年下半年遞交IgA腎病、干燥綜合征兩個(gè)適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)，這兩個(gè)適應(yīng)癥領(lǐng)域的患者群體龐大，存在巨大的未被滿足的臨床需求。尤其在干燥綜合征領(lǐng)域，我國的患病率為0.3%～0.7%，全球尚未有生物制劑獲批，而泰它西普的研發(fā)進(jìn)度位居前列，針對(duì)該適應(yīng)癥的國內(nèi)III期臨床研究已達(dá)到主要終點(diǎn)，有望成為全球首個(gè)治療該疾病的靶向治療生物創(chuàng)新藥。這不僅意味著新的商業(yè)機(jī)會(huì)，更重要的是延長了泰它西普的藥品生命周期，為其長期價(jià)值創(chuàng)造穩(wěn)固根基。

　　維迪西妥單抗在胃癌（GC）、尿路上皮癌（UC）、乳腺癌（BC）三個(gè)適應(yīng)癥前線療法的潛力，也正在一步步顯現(xiàn)。其中，聯(lián)合治療一線尿路上皮癌III期臨床試驗(yàn)取得了陽性結(jié)果，已申報(bào)新藥上市申請(qǐng)；聯(lián)合治療一線HER2低表達(dá)胃癌的III期臨床已啟動(dòng)，并開始入組患者；單藥治療二線HER2低表達(dá)乳腺癌適應(yīng)癥BLA已于第二季度獲得受理。這些進(jìn)展為維迪西妥單抗在腫瘤治療領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)一步拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　榮昌生物并非依賴一兩款成功產(chǎn)品，而是通過抗體和融合蛋白平臺(tái)、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）平臺(tái)和雙功能抗體平臺(tái)三大技術(shù)平臺(tái)，構(gòu)建了富有層次和前瞻性的研發(fā)管線。

　　在腫瘤領(lǐng)域，榮昌生物培育了一眾潛力新星，其中RC148已經(jīng)在PD-(L)1/VEGF賽道上嶄露頭角。RC148是一款差異化設(shè)計(jì)的PD-1/VEGF雙抗，其抗VEGF端采用了納米抗體，使得整個(gè)抗體有更好的組織穿透性和腫瘤滲透性。該藥物研發(fā)進(jìn)度靠前，并在近日獲得了CDE授予的突破性療法資格認(rèn)定，臨床價(jià)值得到初步認(rèn)證。此外，RC148已獲得FDA批準(zhǔn)在美國開展針對(duì)多種實(shí)體瘤的II期臨床試驗(yàn)，為加速推進(jìn)該藥物的國際化研發(fā)和后續(xù)III期臨床試驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)。

　　除此之外，榮昌生物還低調(diào)推進(jìn)RC278和RC288等新一代技術(shù)平臺(tái)產(chǎn)品，顯示出其持續(xù)創(chuàng)新的技術(shù)底蘊(yùn)。前者是一款尚未披露靶點(diǎn)的新型ADC，其治療實(shí)體瘤的中國I/II期臨床試驗(yàn)已啟動(dòng)；后者是一款采用新一代偶聯(lián)及毒素技術(shù)的雙抗ADC，目前處于IND準(zhǔn)備階段。

　　從中，我們不難看出榮昌生物的深謀遠(yuǎn)慮：通過深度拓展已上市產(chǎn)品適應(yīng)癥覆蓋范圍，增添商業(yè)化核心驅(qū)動(dòng)力；通過聚焦前沿技術(shù)進(jìn)行差異化管線的梯度布局，注入長期可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。這種兼顧近期利益和中長期利益的戰(zhàn)略協(xié)同，讓榮昌生物步入“研發(fā)-商業(yè)化-再研發(fā)”的正向循環(huán)，在提升公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，也讓公司的價(jià)值更具韌性和想象空間。

　　總結(jié)

　　借助成功的產(chǎn)品上市和適應(yīng)癥拓展，榮昌生物積累了更高效的創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。通過腫瘤、自免及眼科三大板塊產(chǎn)品的連續(xù)BD出海，榮昌生物“三箭齊發(fā)”推動(dòng)核心產(chǎn)品的全球化布局。伴隨營收增長、利潤改善及費(fèi)用優(yōu)化，榮昌生物正穩(wěn)步逼近盈利拐點(diǎn)。整體而言，榮昌生物正以“全線突擊”之勢(shì)邁入價(jià)值加速兌現(xiàn)的新階段。

　　展望未來，榮昌生物仍面臨一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)：如何進(jìn)一步激發(fā)研發(fā)管線中的其他潛力品種，以及如何在日益激烈的全球競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先和臨床差異化，如何在持續(xù)盈利的道路上平衡創(chuàng)新與商業(yè)化？若能成功應(yīng)對(duì)這些課題，榮昌生物將從一家優(yōu)秀的生物制藥公司進(jìn)一步蛻變成為具有全球影響力的偉大生物制藥企業(yè)。